编者按：

在“一带一路”建设从梦想步入现实的伟大征程中，“债务陷阱论”成为了域外势力大肆抨击我国这一互联互通、和平发展之路的借口。本文将运用定性与定量相结合的方式列举主权债务违约的典型特征，并以此为基础，通过实证方法检验沿线主权国家债务违约风险受”一带一路“的影响程度。

“一带一路”倡议与主权债务违约风险

陈智华1梁海剑2

厦门国家会计学院

内容摘要：为应对和防范域外势力大肆炒作的“债务陷阱论”带来的负面影响，通过定性与定量相结合的方法梳理历史主权债务违约的典型特征，构建主权债务违约风险的评价体系。在此基础上，采用因果识别的实证方法检验“一带一路”倡议对沿线国家主权债务违约风险的影响。研究结果显示：“一带一路”倡议显著降低了沿线国家的债务违约风险，与此同时并未显著增加这些国家的债务负担。

一

引言与文献综述

“一带一路”建设取得丰硕成果，世界银行年研究报告3显示，“一带一路”交通基础设施项目为相关经济体带来了3.35%的GDP增长，全球收入增长达2.9%。然而，西方大肆宣传的“债务陷阱论”却为“一带一路”建设增加了不确定因素和风险。其核心论点是，“一带一路”倡议不顾沿线国家的债务偿付能力，通过为这些国家提供巨额贷款，导致其主权债务不可持续，从而获得对这些国家的战略支配权。

凯恩斯主义理论认为主权债务有利于增加投资和消费，而公共选择学派的代表人物J.M.Buchanan（）等则认为债务负担可能带来负面效应。尽管不同学派分析主权债务产生的经济效应的视角不尽相同，但是普遍认为，适度增加的主权债务有利于促进债务国经济的健康发展，而判断债务负担是否导致主权债务不可持续应基于债务是否促进了该国经济的长远发展。由此可见，“债务陷阱论”对中国的指责存在基本逻辑错误，其忽视了沿线国家基础设施薄弱迫切需要大量基建资金投入以促进其结构性转型。而“一带一路”倡议投资主要集中在基础设施领域，为沿线国家经济的长期发展提供动力。

债务可持续性的测量虽然具有明确理论框架，但在实践中却面临诸多挑战。首先，由于主权债务可持续性的判定依据需要前瞻性假设，可能增加误判偏差；其次，流动性紧张、投资者恐慌等可能导致具有债务清偿能力的国家违约；再次，不同于公司债务违约，主权债务违约缺乏法定清算约束力。相较而言，主权债务违约是主权债务不可持续的最坏情形，因此，基于违约风险视角研究债务可持续性并回应“债务陷阱论”具有重要的理论和现实意义。

衡量主权债务违约风险主要分为两类，一类是直接采用国际评级机构的主权风险评级数据，另一类是基于违约风险影响因素分析以构建违约风险预警模型并对违约风险进行评估。年国际金融危机后，国际评级机构的客观性及可信度备受质疑，因此，本研究搜集整理了历史主权债务违约事件（年至年），通过分析主权债务违约风险的影响因素构建违约风险预警模型，并对“一带一路”沿线国家的违约风险进行评估。

相较于已有文献，本文的边际贡献在于：（一）违约风险预警模型的研究样本涵盖范围更广4且预测准确度更高。本文通过大样本数据研究违约风险影响因素5以构建违约风险预警模型，并进一步对“一带一路”沿线国家主权债务违约风险进行评估。（二）现有回应“债务陷阱论”的研究多集中在定性分析和案例研究的基础之上6，只有少数学者使用严谨的因果识别方法以提供经验证据（金刚和沈坤荣，；邱煜和潘攀，）。本文基于主权债务危机的违约风险视角丰富了“一带一路”倡议政策效应的因果识别研究，为驳斥西方“债务陷阱论”提供了较为可靠的经验证据。

二

主权债务违约的典型特征

本研究选取的年至年历史违约数据库子集包含了69个国家，其中高收入国家占38%，中等高收入国家32%，中等低收入国家25%，低收入国家占5%；地区分布7以欧洲和中亚地区占比最高，其次是拉美国家和东亚国家（见图1）。

图1历史主权债务违约的地区分布

资料来源：根据Reinhart和Rogoff数据库整理

基于这些历史数据，我们发现主权债务违约具有如下三个显著特征：第一、显示聚集性特征。即主权债务违约具有高度传染性，当一国出现债务违约后，其它相关国家也很可能出现债务违约。图2展示了主权债务危机爆发的时间分布，如图可见在41年的研究样本周期内总共出现了三次违约高峰：第一次违约高峰出现在至年代，期间墨西哥等多达26个国家出现主权债务违约；第二次小高峰出现在年至年，11个国家发生主权债务危机；第三次小高峰是年全球金融危机期间，违约国家数量也达到了7个。正如Cohen和Valadier（）所述的“全球危机”理论，在发生全球性的经济衰退时，危机会传播到其他国家造成相关国家同时违约的现象出现。

图2主权债务危机爆发的时间分布(年至年)

资料来源：根据Reinhart和Rogoff数据库整理

第二、连续违约是常态。如表1显示在研究样本周期内，连续发生两次或两次以上主权债务违约的国家达到24个，其中智利、厄瓜多尔等7个国家连续违约3次，秘鲁、乌拉圭及委内瑞拉三国违约次数高达四次，被称为“连续违约者”（Reinhart等，）。

表1主权债务违约的发生频率（-年）

资料来源：根据Reinhart和Rogoff数据库整理

第三、违约持续周期长。违约持续期是指从违约发生到违约解决之间的年数，其中违约解决包含债务重组、偿还或债务豁免。表2统计了违约持续时间排名前十的国家，违约国家在研究周期内经历了平均6.7年的主权债务危机，其中25%的国家经历的危机年数在12年以上，违约持续时间最长的国家是尼加拉瓜和洪都拉斯，其违约持续期均超过30年。

表2主权债务违约持续时间Top10排行榜（-年）

资料来源：根据Reinhart和Rogoff数据库整理

表3对关键指标在债务违约期和非违约期进行均值比较，结果显示，人均GDP增长率在债务违约期平均为0.7%，显著低于非违约期的2.77%；通货膨胀水平在危机时期是正常时期的三倍多；经济增长波动在违约期内显著高于非违约期；净出口占GDP比重恶化%；国际储备水平占比在违约期内仅为非违约期的68%；同时，在违约期内本币汇率大幅贬值、国内信贷规模大幅萎缩；负债率、债务率以及政府债务在违约期比非违约期分别高出52%、66%和57%；而债务宽限期比非危机时期平均短0.年。这些差异的均值检验多具有统计意义上1%的显著性水平，勾画了主权债务违约的重要特征，进一步警示防范债务危机应