文丨华商韬略·华商名人堂迟玉德

北京海淀区中关村软件园有一座信威大厦，那是A股上市公司信威集团（）的总部，其门前广场国旗飘扬的旗台上，刻着四个醒目的大字：报效国家。这是一家神秘的企业，它创造了“A股史上最大借壳上市”、在民营企业中第一个发射通信卫星，其董事长王靖曾因宣称投资亿美元开掘尼加拉瓜运河被媒体称为“神秘中国商人”，去年底，它陷入一场巨大的前所未有的危机。

一份报道引发的跌停

年12月23日是信威的一个尴尬时刻。当日上午11点，网易财经发布了一篇题为《信威集团隐匿巨额债务神秘人套现离场》的长篇报道，午后股市一开盘，信威的股价便被跌停。综合各方信息显示，网易财经的调查小组，历时三个月，辗转柬埔寨、香港、北京和上海四地实地走访，最后才形成上述调查报告，并因此掀起了一场不小的风波。事发后，信威集团对网易财经进行了反驳，公司宣称“（报道）大部分篇幅是胡编乱造、主观臆断的，没有经过我们当事人的证实”，并强调：“已就上述不实报道出现当日向有关部门进行了举报，并发送了律师函。”而网易财经则对信威声明同样作了报道，似乎并不害怕对方发起“反诉”。几乎是信威辩驳网易财经的同时，上交所找到了信威，并向信威集团发了问询函，要求其对网易财经的一系列“指控”做出解释。但信威集团并没有及时“解释”，而是于12月26日紧急停牌了旗下的股票和债券，一直到今天。

目前，信威给外界的最新消息是，“公司已协调海外客户配合履行核查，相关中介机构办理出国签证，并于近日开始执行国内访谈及海外走访访谈计划，收集相关证明材料等核查工作。”本身就充满神秘色彩的信威，再一次引起无数的好奇心。

一个神话的诞生

信威集团对自己发展的描述充满魔幻色彩，听上去就像一个神话。信威集团成立于年，原来是大唐电信的核心子公司，是一家国有企业，自主研发过SCDMA（大灵通）、TD-SCDMA和McWiLL三大国家和国际无线通信技术标准，曾经风光无限。后来信威在经营上出了大问题，负债高企，到年2月，其总负债已经高达7.96亿元，总资产则仅为6.8亿元，年净亏达到万元。在这种局面下，大唐电信就想甩掉这个包袱，最后找到“接盘侠”——王靖。王靖出生于年，是北京人，早年“在香港学习金融投资，在柬埔寨开金矿”。年，他在信威股东方的邀请下，通过“博纳德投资”收购了1.2亿股信威股票，其中有万股为博纳德替其代持，约占总股本的41%。从此以后，信威集团转变为一家民营企业，王靖则上位公司董事长。王靖第一天到信威上班就遇到了麻烦，门口聚集了一群愤怒的讨债者，他们吵嚷道：“房租和水电费都交不起了，信威还是早点关门走人吧。”这一场面并没有把王靖吓倒，反而成了他开启财富神话的序幕。彼时，信威集团的核心技术是McWill，这是一种与WiFi和WiMAX并列的国际宽带无线接入标准。年，王靖开始在柬埔寨推销这项技术，并很快获得一个4.6亿美元（近30亿元人民币）的大单。次年8月，信威被柬埔寨政府授予移动4G全业务牌照及运营频率，可以将技术正式落地推广。这个大单使信威集团咸鱼翻身，当年即扭亏为盈，实现净利润万元。这之后，信威集团就像开了挂一样，接连获得来自乌克兰、俄罗斯、坦桑尼亚、尼加拉瓜等国的类似大单，到年，其净利润已高达19亿元。业绩飙涨的同时，信威集团还在A股成功借壳上市。年9月，信威获得由A股壳公司“中创信测”注入的.8亿股权，交易价格为40亿元。这是当年度最大的借壳上市案，该案于次年9月完成，股票则更名为“信威集团”。上市之后，信威集团的股价一路飙涨，到年6月30日达至最高价67.95元，比借壳之前的股价增长了5倍。根据彭博亿万富翁指数测算，此时，王靖的净资产高达亿美元，是全球最富有的人之一。当然，A股暴跌之后，王靖的净资产也大幅蒸发。不过，截至年11月11日，其持仓总市值仍高达亿元，被东吴证券分析师形容为“人中龙凤”。

托王靖的福，信威集团也一直被东吴证券、海通证券、兴业证券、国泰君安证券等主流券商看多，在研报中纷纷给出“买入”、“增持”的评级，称其为“军工通信第一股”、“价值低估”、“潜力巨大”。前文提到的证金公司、全国社保基金等知名投资机构可能正是受此影响，才不断增持信威股票，成为前十大股东。可惜，这个一团和气的局面被网易财经给戳破了，在那份负面报道中，网易财经几乎描绘了一场“惊天骗局”。

“点石成金”的秘密

信威神话的起点是柬埔寨大单，网易财经则从这份天价大单查起。华商韬略（）将网易财经的报道梳理总结如下：在那份大单中，信威集团的客户是柬埔寨信威，前者向后者销售基站和设备。从年到年，柬埔寨信威为信威集团贡献了近30亿元人民币（如无特别说明，下同）销售收入，是后者营收的大头，占比高达八九成。从某种程度上讲，柬埔寨信威的兴衰决定着信威集团的前途。然而，据网易财经调查，柬埔寨信威并不是一家有实力的电信运营商，甚至快要“破产”了。柬埔寨信威成立于年9月，于年8月获得4G全业务牌照，其品牌名为CooTel。截至年底，柬埔寨信威在柬埔寨共设立8家CooTel营业厅，其中有4家在首都金边，网易财经走访的就是这4家营业厅。据网易财经报道，这些营业厅面积也就10多平米，毫不起眼，而且门可罗雀，与当地主流电信运营商Cellcard、Smart、Metfon顾客盈门的情形，形成了鲜明对比。造成这种现象的原因主要有两个，一是CooTel的机型“太过时了”，就像中国的“老人机”，而当地人更爱买苹果、三星、华为等大牌手机。二是CooTel采用McWill制式，与柬埔寨其他电信运营商采用的GSM制式不兼容，这导致其手机必须机卡合一——本卡既不能应用于其他制式手机，其他电信卡也不能应用于本手机。由于这两个重大缺陷，CooTel手机基本卖不动，大部分当地人都不知道这个牌子，就是知道的也说，“从未见周围朋友使用（CooTel手机）”。一位在金边从事光缆铺设的商人更直言，“CooTel快要倒闭了。”这一结论也得到了数据方面的支持。网易财经称，柬埔寨信威年～年累计营收为1.02亿元，同期累计亏损却高达11.4亿元。与之形成鲜明对比的则是，当地三大电信运营商之一的Smart，仅在年就获得15.15亿元销售收入，净利润高达3.7亿元。柬埔寨信威亏损这么严重，而且好像看不到扭亏的希望，为什么不破产清算呢，难道股东们不着急吗？带着这个疑问，网易财经又开始调查柬埔寨信威的股东，结果发现了一个更大的秘密。网易财经称，年9月，信威集团旗下子公司重庆信威投资约30亿元设立柬埔寨信威。次年10月，重庆信威又将柬埔寨信威卖给一家叫KhovPrimsecCo.,Ltd（简称：KP）的柬埔寨公司以及3名柬埔寨自然人，其中KP持股80%。有意思的是，KP到9年才成立，其创始人KhovCHUNGTECH此前只是瑞士联合银行的一名雇员。那么，重庆信威最初的那笔近30亿元的投资是从哪儿来的呢？应该不是来自信威体系内，因为当时信威处于资不抵债状态，是大唐电信的“弃子”，而且总资产只有6.8亿元。另一个疑问则是，接手柬埔寨信威的KP公司以及另3名自然人，他们的资金又从何而来呢？对此，网易财经没有给出答案，而是描述了一个与此相关的现象——信威集团与柬埔寨信威之间的交易采取的是“买方信贷”模式。该模式分为三步：第一步，柬埔寨信威与信威集团先订立一份金额近30亿元的采购合同；第二步，信威集团用现金质押等方式，向中国的银行申请对柬埔寨信威的贷款；第三步，柬埔寨信威将从中方银行获得的贷款，作为“采购款”支付给信威集团，成为后者“海外公网业务收入”，计入全年营收。为了便于解释，网易财经将这个过程比喻为“左手倒右手的游戏”，其采访的一位熟悉“买方信贷”模式的银行从业人员则称，“本质上，这样的做法可以视为，在拿对外担保换营收。”年，王靖正是靠这种手法，让信威集团迅速“扭亏为盈”，实现了“点石成金”。

随后，这种模式又被作为“成功经验”，推广到俄罗斯、乌克兰、乌干达、尼加拉瓜等海外项目，从而推动信威集团的年营收屡创新高。年，信威集团的海外公网业务营收达到32.82亿元，占总营收的91.85%。在对外宣传时，信威集团将这些海外客户统一描述为“海外新兴通信运营商”。现在的问题是，这些“海外新兴通信运营商”大都处于巨额负债状态。据网易财经报道，截至年9月30日，柬埔寨信威的负债总额已经高达19.57亿元；截至年6月30日，乌干达项目运营商WiAfricaUgandaLimited及其股东JoviusLimited的负债总额约为3.7亿元；截至年3月31日，俄罗斯项目股东RusswillTele